周喜证券分析师

SAC No：S1150511000017

宋亦威证券分析师

SAC No：S1150514080001

严佩佩证券分析师

SAC No：S1150520110001

靳沛芃研究助理

SAC No：S1150124030005

核心观点

就外围环境而言

美国3月CPI在高油价背景下如期出现大幅反弹，能源相关分项贡献约70%的涨幅，而扣除住房和二手车的超级核心通胀中枢尚且平缓，这也是在美伊谈判之外令市场风险偏好有所修复的又一原因。从我们的角度来看，短期市场似乎对于能源价格的影响稍显乐观，在油价在现有水平维持的基准情形下，通胀依旧有可能在接下来的月份向更广泛的商品类别扩散，这在密歇根大学通胀预期调查中已开始有所反映。经济基本面方面，软数据中不论是居民还是小型企业的信心均出现一定下滑，硬数据中工业企业产出和产能利用率在3月份也出现了下行，就业市场反而是在供需双弱的情况下保持相对稳定。联储决策在通胀路径不确定性下保持谨慎近乎“明牌”，但沃什能否顺利通过听证会以及其相关表态仍有待持续关注。

欧洲方面，中东局势使得3月份欧元区CPI同比增速重回央行目标上方，叠加年初以来已有所抬头的服务通胀，欧央行在最新会议纪要中展现了中性偏鹰的态度，市场对于年内欧央行的加息预期也提升至两次。

就国内环境而言

外需韧性和宏观政策靠前发力助力2026年一季度经济平稳开局，GDP平减指数在内外部因素共同作用下几近转正。3月份经济数据受春节错位扰动较大，生产强、内需弱的格局延续。稍早公布的金融数据中实体融资需求也呈现修复偏慢的特征，一方面是由于房地产周期仍在底部调整且居民支出意愿偏弱，另一方面则与地缘冲突不确定性有关。

展望二季度，出口增长或面临阶段性压力，内生动能重要性将更加凸显。从近期政策导向看，中央财政将按区域对实施城市更新的城市给予定额补助；发展改革委也将制定2026年-2030年扩大内需战略实施方案，推动符合条件的重大工程项目尽早开工建设。后续紧密关注政治局会议的表态。

就高频数据而言

下游方面，房地产成交小幅回落，农产品批发价格下降。

中游方面，钢铁价格上涨，水泥价格基本持平。

上游方面，焦煤焦炭价格走高，有色金属和黄金价格抬升，原油价格反弹。

风险提示

地缘政治风险、经济和政策变化超预期。

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以上内容来源于渤海证券研究所2026年04月20日发布的证券研究报告《渤海证券研究所晨会纪要》

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编发：郭苓芝

复审：朱艳君、张敬华、任宪功

终审：崔健

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